近期，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（简称：铜师傅）更新招股书，拟在港交所上市。而今年5月○○，铜师傅曾首次向港交所递交招股书，随后失效△◁。2022年▼…，铜师傅也有意在深交所创业板上市，并未成功•△-。

　　急于资本化的背后，是铜师傅掩盖不住的增长焦虑，赛道相对小众、现金流紧张◇○，今年上半年净利润大幅下滑，上市是否能成为铜师傅的救命稻草●？

　　11月11日□○◇，铜师傅更新招股书，继续向港交所冲刺。今年5月=…，铜师傅曾首次在港交所披露了招股书◆，也将经营业绩和商业模式首次展现在大众面前•。事实上，2022年6月，铜师傅曾聘请中金做上市辅导◁☆，欲冲击深交所创业板，但在2024年9月终止了与中金的合作，打消了在A股上市的念头，随后转道港股。

　　要知道，A股市场的条件苛刻，既要盈利，更要成长性，而当时的铜师傅盈利尚可◇□▽，但成长性不足■，转道港股或许是无奈之举○★•。此次上市的时机较几年前有所变化，有泡泡玛特等潮玩公司成功在前-△□，市场则给铜师傅贴上了“中年人的泡泡玛特”的标签◇○。

　　铜师傅主营铜质文创产品●，根据弗若斯特沙利文报告●●◁，截至2024年12月31日，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一△，市场份额达35%。

　　尽管位列第一▼…▷，但铜质文创产品仍然是个相对小众的赛道，2024年铜师傅实现的营业收入为5□△☆.71亿元，净利润0.79亿元■。按照市场份额占据35%来粗略计算，其整个铜质文创产品市场规模也仅有16亿左右•◁。

　　铜师傅近几年收入与净利润有所增长○，但年复合增长率并不高，且2025年上半年出现增收不增利的现象▼，有业绩放缓的信号•。

　　2022年—2024年收入分别约为5.03亿元、5▷▪△.06亿元、5.71亿元▲，年复合增长率为6.54%。这3年的对应净利润分别约为0.57亿元、0▪■■.44亿元▪、0.79亿元，年复合增长率为17.78%▪…■。

　　2025年上半年=■，铜师傅业绩“变脸”，截至2025年上半年，公司实现收入3.08亿元▲，同比增长8.8%△▼，而同期净利润从2024年同期的3977万元跌至3024万元▲▪，同比大幅下滑24%。

　　铜师傅的现金流不充裕。据公司招股书，截至2025年6月30日▷，经营性现金流净额2266■-■.5万元◁▷▷，现金及现金等价物为7861.8万元，而同期公司流动负债为8086.3万元。

　　虽然身处工艺潮玩领域，铜师傅的毛利率却并不高，2022年—2024年的毛利率分别约为32.24%、32.43%-●、35▪△-.38%，而同处潮玩领域的泡泡玛特毛利率在60%以上，布鲁可的毛利率则在45%左右◁○◇。

　　根据材质与工艺，铜师傅的产品分为了铜质文创产品■、塑胶潮玩▽、银质文创产品和黄金文创产品。2022年◁▽、2023年、2024年以及2025年上半年-★，公司的铜质文创产品收入分别是4.8亿、4△★-.9亿△◆、5.5亿和2.9亿-，占总收入分别在95.4%、96.3%、96.6%和94…•●.9%，历年来铜质文创产品占比均超过九成。

　　虽然铜师傅也在打造塑胶潮玩、银质文创、黄金文创产品等，但始终以铜质文创产品为绝对核心的单一业务体系并未改变，而铜质产品的受众不多◆◇，并且价格也常常受到铜价波动影响☆▽□。

　　近年来，作为对能源转型至关重要的金属，铜价持续走高▲◆，近期价格已经逼近每吨12000美元■☆，相较于铜师傅招股书提到的…▲“截至2025年6月30日☆•，铜价77592.2元/吨★▷”，不到半年上涨了接近9%，并且市场已出现许多对2026年看涨的预测，花旗集团表示，铜价可能在第二季度升至每吨13000美元，高盛集团也表示铜是该机构明年最为看好的金属。因此，在铜价上升大背景下▼☆▲，铜师傅的成本或进一步被抬升△▷。

　　从另一个角度，铜师傅通过铜质产品一年收入5亿元，也算是表现非常突出了。此前铜师傅也拿到了不少融资，2017年=■、2018年，小米生态链（小米集团）、顺为资本、海泉基金等均两次连投铜师傅★=△，累计投入超4☆●.2亿元▪。

　　除这3家外，铜师傅还获得光信资本、凯辉基金、国中资本、海通、金鼎资本等知名机构的投资◇■▪。

　　尽管铜师傅发展迅猛□◁，且获得众多资本青睐△▷★，但摆在其眼前的道路并不好走。首先★◇，铜质文创产品市场本身空间就不大，高度依赖铜质文创产品的铜师傅在主营赛道已经触顶，2025年上半年净利润下滑超两成，线上客单价持续走低，种种迹象有公司正拐头向下的趋势。

　　此外☆△，虽然大家将铜师傅比做“中年人的泡泡玛特○▲○”，但毫无疑问，其与泡泡玛特的差距非常显著。表面上看◆▲，铜师傅和泡泡玛特都是卖小摆件的，也都有打造IP矩阵-，也获得了一些知名IP授权，并且在各自领域都有着一批用户。但这种相似▽，更多在于“皮毛”，而非◁▷“骨血”。

　　泡泡玛特以盲盒作为切入口○，结合IP矩阵，用户基本盘是以18岁—35岁的年轻人为主，特点是追求个性与情感表达，消费观念开放，对价格敏感度较低◇★△。而铜师傅是以铜质摆件为主要产品，用户基本盘是中年男性=■，复购率相较于泡泡玛特的盲盒低很多，并且铜师傅尽管也引入了不少热门IP，但要真正出圈引发抢购狂潮，并不容易□。

　　泡泡玛特主要的材料是塑料，卖的是情绪价值◁…☆，成本极低□，而铜师傅的材料是实打实的铜工艺▲，原材料价格不低，且波动较大。这就导致泡泡玛特的毛利率和净利率都远高于铜师傅。况且，泡泡玛特的生意也并非长盛不衰，随着核心IPLabubu产能增长导致稀缺性消失、以及在北美地区的营收放缓等因素叠加•▽☆，泡泡玛特的高速成长性备受质疑，泡泡玛特的股价也从339.8港元跌至近期的201港元上下，4个月时间股价跌超过四成○。

　　由此看◁▪，潮玩□▼●、文创等产品并非是一劳永逸的好生意，不管是泡泡玛特，还是铜师傅▲=，都面临着成长困境，而相较于泡泡玛特已经稳定的体量，铜师傅的资本之路更显迫切■…○。

　　证券之星估值分析提示布鲁可行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般◇-，营收成长性一般，综合基本面各维度看，股价偏高◁○-。更多

　　证券之星估值分析提示泡泡玛特行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般，综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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